山西证券股份有限公司李旋坤,王金源近期对巨化股份（600160）进行研究并发布了研究报告《制冷剂淡季不淡，供给偏紧格局可持续》，给予巨化股份买入评级。

　　巨化股份

　　事件描述

　　公司发布《2024年业绩预增公告》，实现归母净利润为18.7-21亿元，其中2024Q4预计归母净利润为6.12-8.42亿元，实现扣非后归母净利润为5.37-7.67亿元。

　　制冷剂24Q4持续改善，逆转非制冷剂颓势。公司24年主要产品外销314.38万吨，同比+14.96%，实现收入205.24亿元，同比+29.84%。第二、三代氟制冷剂因配额制优化供需与竞争格局，下游需求改善，价格大幅上涨，贡献了主要增量，抵消了非制冷剂化工产品市场下行的负面影响。24年制冷剂外销35.3万吨，同比+22.61%，制冷剂售价为26765元/吨，同比+32.69%，其中24Q4外销量为10.7万吨，环比+25.3%，售价为29354元/吨，环比+4.3%，主要系下游家电及汽车市场需求增长，叠加四季度配额紧张所致。

　　非制冷剂业务仍存压力，等待市场修复。24年非制冷剂业务外销279万吨，均价为3969元/吨，其中24Q4外销72.1万吨，环比+4.7%，价格为3927元/吨，环比-9.0%。24Q4石化材料外销为13.2万吨，环比-2.0%，售价为7503元/吨，环比-2.9%；基础化工产品及其他外销为46.8万吨，环比+11.5%，价格为1553元/吨，环比-11.1%。

　　25年配额整体仍然趋紧，供给偏紧格局有望持续。根据生态环境部，三代制冷剂在24年度配额基础上，根据含氢氯氟烃(HCFCs)淘汰的替代需求(25年配额减少5.12万吨)、半导体行业HFC-41和1,1,1,2,3,3-六氟丙烷(HFC-236ea)的增长需求，增发二氟甲烷(HFC-32)生产配额4.5万吨，其中内用生产配额4.5万吨；1,1,1,3,3-五氟丙烷(HFC-245fa)生产配额8000吨，其中内用生产配额8000吨，整体配额偏紧的供应格局得以维持。

　　投资建议

　　预计公司2024-2026年EPS分别为0.731.161.34，对应公司2月5日收盘价25.66元，2024-2026年PE分别为352219，维持“买入-B”评级。

　　风险提示

　　新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有20家机构给出评级股票有杠杆吗，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为30.56。

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