一起预期内的大型券商整合案要来了。

4月25日晚，国联证券（601456.SH）宣布筹划以发行股份方式收购民生证券控制权。 

要知道，无锡国资通过旗下无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称“国联集团”）从泛海系手中成功竞得民生证券第一大股东位置距今也刚满一年，此次收购筹划也意味着无锡国资旗下的两家券商的整合启幕在即。 

国联证券表示，目前已与合计持有民生证券95.48%股份的45家股东签署《合作意向协议》，而根据安排，拟发行股份从上述股东手中完成对民生证券控制权的收购。 

不过对于此次交易的定价等具体事宜，尚待交易多方协商确定。 

但从两家券商数百亿的资产规模来看，若未来收购成功，一家全新且总资产超过千亿体量的新机构有望出现。 

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事实上，在无锡国资入主民生证券后，市场对两家同属无锡国资旗下的券商合并并非没有心理准备，甚至坊间一度猜测合并后的券商是否会称为“国民证券”。 

去年12月15日，中国证监会在《关于核准民生证券股份有限公司变更主要股东的批复》也已明确要求：“你公司（民生证券）应当会同国联证券、国联集团按照报送我会的初步整合方案确定的方向、时间表，稳妥有序推进你公司与国联证券的整合工作。” 

考虑到两家机构体量不小，如此迅速的整合推进节奏仍然快于市场预期。

“这个速度还是很快，去年（2023年）底通过核准才算正式拿下了第一大股东，几个月后就开始收购了。”北京一家关注民生证券动向的投行人士称，“不过两家券商在业务、文化、团队等方面可能还是有许多的融合工作要做，后面的挑战还有很多。” 

其实在今年2月底，民生证券刚刚在江苏无锡召开了股东变更后的首场资本市场峰会，彼时民生证券还与无锡惠山区、锡山区等政府或当地企业签署了合作协议，而国联集团方面还对民生证券的发展予以表态。 

“国联集团将强化战略引领、股东赋能和资源整合，协调相关各方共同推动民生证券的发展。他希望民生证券借助此次峰会契机，在金融协同、业务联动上发挥积极作用，进一步打造特色优势。”国联集团党委书记、董事局主席许可彼时指出。

而在4月8日，民生证券还曾因大股东变更为无锡国资而获得更高的债项评级。 

“第一大股东变更为国联集团，是无锡市政府下属国有资产运营和资本运作的综合性投资企业，战略定位清晰，在无锡市国有企业中地位突出。”联合资信对此评价称，“公司在国联集团内具有重要战略地位，能够在管理、业务资源和融资等方面得到其支持，民生证券获得的外部支持明显增强。” 

在信用整体收缩的状态下，获得信用评级调升的主体并不多——据交易商协会和中证协报告统计，2023年共计4800家债券发行人中，获得评级提升的仅有87家，占比不足2%；而民生证券此次获得调升，也让其成为2024年首家获得主体信评调升的券商。 

“在无锡国资入主民生证券的时候，就已经提交过有关两家券商整合的相关规划，但从目前的筹划节奏看，这个进展比预期更快。”上述接近国联证券人士指出，“这可能与和民生证券股东方面的沟通较为顺畅有关，因为其中不少机构股东也在等候退出机会。”

此次国联证券若完成对民生证券的并表，这一家更大体量的机构也将跻身行业前列。 

从2023年的局部数据来看，作为收购方的国联证券收入、利润略逊于民生证券。 

Wind数据显示，民生证券2023年前三季度实现营业收入23.21亿元，实现归母公司股东净利润9.03亿元；同期国联证券实现营业收入、归母公司股东净利润分别为25.07亿元、7.27亿元。 

2023年全年，国联证券的营业收入、归母公司股东净利润则分别为29.55亿元、6.71亿元。

投行一直是民生证券的优势业务。 

2023年全年，民生证券过会IPO项目18家，IPO项目过会数量排名行业第三；发行上市20家，行业排名第4位；在股转系统挂牌18家，排名主办券商第3。 

“投行业务是民生的优势项目，两家券商如果推进重组，不排除民生证券成为新券商投行子公司的可能性。”北京一家券商非银金融分析师指出，“目前民生证券部分重要股东来自上海国资，民生的注册地也保留在上海，从方案上看参照华泰当年收购联合证券的模式是有可能的，这也是平衡多方的一种选项。” 

若两家券商走向整合，合力形成的新券商成色亦备受关注。 

在区域分布上，国联证券深耕无锡及长三角区域，而民生证券分支机构则主要集中于河南、山东，二者在渠道、客户、资金等方面具有一定的资源互补性。 

截至2023年9月末的最新财务数据，民生证券净资产、总资产分别为160.12亿元、566.08亿元；而国联证券截至2023年末的净资产、总资产则分别为181.24亿元、871.29亿元。 

将上述数据粗略推算，若两家券商合并后一个净资产达341.36亿元、总资产达1437.37亿元的新券商将呼之欲出。 

按照该数据测序，这家新券商净资产将超过国金证券（600109.SH），在上市券商中排名第20位，总资产则将仅次于中泰证券，跻身行业前18名。 

截至2023年9月末，民生证券每股净资产价格为1.40元/股，若以此和国联证券最新市净率1.67倍等价平推估算，则民生证券的每股估值可达2.34元/股；若按照中证证券公司平均市净率1.18倍，则民生证券的每股估值则在1.65元/股左右。 

在业内看来，目前券商整合符合监管层对于提高行业集中度的意图，而也有望进一步加速证券行业的出清，而未来不排除或有更多券商整合案例出现。 

“目前券商整合是受到政策鼓励支持的。”上述非银金融分析师称，“因为受到过去行业特殊性影响，证券行业的整合一直比较慢，一定程度上拖累了直接融资转型的力度和行业效率的提升，国联收购民生可能不是结束而是新的行业整合潮的开始靠谱的股票杠杆投资，而且当下的资本市场下行周期，本来就适合中介机构之间的兼并重组。”