“并购狂人”乐普医疗(300003.SZ)的发展隐患似乎开始冒头。

8月24日，乐普医疗披露了2024年上半年业绩报告。期内，公司实现营业收入约为33.84亿元，同比下降21.33%;归母净利润约为6.97亿元，同比下降27.48%;扣非净利润为6.47亿元，同比下降28.48%。

拉长时间线来看，这或是其近3年半年报下降幅度最大的一次——2022年中期、2023年中期、2024年中期，乐普医疗营收同比下滑分别为为18.20%、19.35%、21.33%，归母净利润同比下滑分别为26.69%、24.96%、30.53%。

(数据来源：choice)

正所谓，“一叶落而知秋”，任何一家公司业绩的下滑都不是无缘无故的。作为一家手握多家上市子公司的龙头医疗企业，这其中定然暗藏了不少“玄机。”据悉，港股心泰医疗(02291)、科创板圣诺生物(688117.SH)均是乐普医疗分拆出去的上市公司。

伴随着业绩的一路下滑，乐普医疗的股价显然也hold不住了：从2020年7月的最高点45.8元，跌至如今的不超过10元，累跌了超78%。

那么，“并购狂人”乐普医疗究竟怎么了?

药品收入大下降，现金流面临缩减压力

乐普医疗，成立于1999年，于2009年在深交所创业板上市。

该公司是一家覆盖心血管疾病领域全生命周期的整体解决方案提供商，业务板块分为医疗器械务(含心脏病治疗产品、新型介入诊疗业务、体外诊断试剂和医疗产品代理配送)、药品业务、医疗服务及健康管理这三大板块。

结合半年报业绩来看，2024年上半年，三大业务业绩齐刷刷下滑显然是促使公司整体业绩下滑的关键所在。

具体来看，报告期内，公司收入规模最大的板块，医疗器械板块实现营收17.54亿元，同比下降13.01%;药品板块实现营收11.35亿元，同比下降29.05%，是三大板块中下降幅度最大的板块;医疗服务及健康管理板块实现营收4.96亿元，同比下降27.80%。

对于上述业绩的表现，在此次业绩说明会上，乐普医疗表示，“业绩不达预期，主要由于药品“四同政策”推进，零售发货受阻，药店营销入降低所致，而梳理渠道价格及消化渠道库存可能需要持续1-2个季度”。

更细分来看，医疗器械板块是作为公司业务中收入规模最大的板块，细分业务板块包括心血管植介入、体外诊断、外科麻醉三大板块。今年上半年业绩下滑，则主要是受体外诊断业务拖累，2024年上半年乐普医疗体外诊断业务实现营业收入1.98亿元，同比下降57.15%，主要原因是去年同期疫情相关产品高基数以及部分产品竞争加剧价格回落。另外，外科麻醉业务则同比下降3.87%，心血管植介入同比增长16.92%。

而药品板块作为下滑幅度最大的板块，则主要是两方面原因：一是，一是药品集采政策的持续推进，使得药品价格大幅下降，虽然销量有所增加，但总体收入受到影响;二是研发投入的增加并未在短期内转化为实际的经济效益，新药品的研发周期较长，且面临着较高的不确定性。

在财报中，乐普医疗指出，目前判断零售渠道库存清理所带来的药品业务调整可能需要持续1-2个季度，全年预计原料药业务同比基本维持稳定，制剂板块业务营业收入可能降至15-16亿左右，渠道清理完毕后，不考虑创新药，相关产品纯销的恢复有望带动制剂板块营业收入重新小幅回升。

另外，医疗服务板块营收的下滑则主要是由于疫情后时代国内外生命指征监测的家用相关医疗器械产品需求有所落回，公司对该业务的要求已经从不断持续增收向实现稳定盈利转变战略转向的背后显然也无形中透露了该业务增长乏力的事实。

上述业绩的又双叒叕下滑带来的负面效应，显然也体现在乐普医疗的现金流上。

据相关财务数据显示，2024年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为31.29亿元，同比降幅为28.14%。经营活动产生的现金流量净额为1.59亿元，投资活动产生的现金流量净额为-8.22亿元，期内现金流增加额为-6.4亿元，进一步反映出公司目前现金流缩减压力。

(数据来源：wind)

由上可以看到，今年上半年乐普医疗业绩下滑存有多方面的因素，一方面不乏“四同政策”政策调控导致，另一方面不乏自身增长乏力、新药品研发周期较长尚未转化成实际的经济效益等原因促使。但总的来说，乐普医疗业绩下滑的“蝴蝶效应”已然开始出现。

高商誉隐患显现，或面临较大减值风险

值得一提的是，比起业绩下滑，乐普医疗更为令人担忧的更大隐患也正在显现。

即并购“后遗症”。

据智通财经APP观察，乐普医疗上市之后，相比之前的大搞研发创新画风便开始有所转变，即把更多的精力放在资本运作上，试图走“买买买换增长”路线。

举例来说，2010年，该公司先后并购了卫金帆医学、北京思达，参股秦明医学仪器，入局心脏瓣膜与诊疗设备市场。2011年，该公司又并购控股荷兰COMED B.V. 公司。

据不完全统计，2010年到2019年，乐普医疗在并购上出手30余次，取得约30家公司股权，交易总作价超过60亿元。

大势并购下，带来的短期增长效应显然也很明显——乐普医疗在逐步发展成为国内领先的心血管大健康产业平台之外，彼时业绩也迅速增长，营收规模从2014年的16.69亿元增长至2018年的63.6亿元，净利润则从2014年的4.23亿元增长至2018年的12.2亿元。

然而，福兮祸所伏,“买买买换增长”的操作带来的后遗症也不少。

一方面是，负债规模高居不下。2020年至2024年上半年，该公司的总负债规模分别为76.19亿元、84.25亿元、81.14亿元、75.25亿元、78.56亿元。如此高的负债规模下，伴随着营收下滑，现金流规模的缩减，公司短期流动资金压力恐怕不小。

(数据来源:wind)

另一方面，高商誉下减值风险萦绕。据悉，并购换增长模式之下，近些年来乐普医疗的商誉也不断攀升，至2024年上半年，公司的商誉账面原值已经达到39.48亿元。如此高的商誉规模下，伴随着部分子公司的业绩下滑，减值风险已然不小。

举例来说，乐普药业、浙江乐普药业、秉琨医疗均为2023年公司主要子公司，对公司净利润影响达10%以上。结合财报披露的数据来看，近些年来乐普医疗均为对上述子公司形成的商誉进行减值计提，但目前部分子公司业绩已经出现明显的下滑之势。

据相关财报数据显示，2024年上半年，乐普药业的营收同比下降40.28%，琨医疗营业收入同比下降1.99%，而浙江乐普药业营业收入同比增长仅1.42%。对应来看，期内，乐普药业、浙江乐普药业、秉琨医疗三大公司的期末商誉余额则分别为3.11亿元，3.75亿元、5.33亿元，且均从2019年至今未计提。如此一来，在这三大公司的业绩下滑或增长乏力的影响下，乐普医疗面临的减值风险不言而喻。

综上所述，空穴来风，必有其因。乐普医疗作为国内领先的医疗健康产业集团，通过“买买买换增长”的短频快路线，早已为其后续业绩下滑埋下伏笔。毕竟对于一家医疗企业而言，加强研发创新，优化产品结构，拓展市场渠道，努力提升公司的核心竞争力，才是实现可持续发展的关键所在。

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