诸多知名基金经理的季报中，交银施罗德杨金金的季报，是我们最有兴趣研究的之一。

原因很简单——这已经是他连续第五个自然年度，业绩排名行业前四分之一了（下图，以交银趋势A为例，24年业绩截至7月26日）。

过去这五年，对基金经理是个怎样的考验年份，众所周知。

能够一直表现靠前，杨金金是靠着什么技能发挥（抑或“套路”）呢？

截至8月6日本文搁笔，杨金金管理时间最长的基金（交银趋势），时长为4年零93天。

这个年份不算很长，但亦几乎涵盖一轮牛熊轮回。

而过去这一轮牛熊周期，可能是公募主动权益基金经理史上最难的周期之一。

这轮周期起步始于2018年的“绝地反击”，此后是2019~2020年的蓝筹股行情并极化演变为茅指数的独舞，接着2021年是新能源板块的独舞，2022年是新能源板块和旧能源板块的“双人舞”，以及2023年的小盘股的全面反击和2024年的金融一枝独秀。

期间还穿插着全球地缘和疫情等突发事件，以至于每一次行情热点切换都十分突然。

但越是难的“试卷”，越有机会全面考较一个基金经理的攻、防各个能力侧面，不是吗？

杨金金是怎么完成过去四年的投资历程的呢？

先说，一致的方面。

算上最新的2024年2季报，杨金金过去四年多的操盘业绩和记录，显示了他投资上的几个共通的特点。

第一，涨得多、亏得少。在近年冒出来的这批善于进攻的基金经理中，他是少数同时具备管理回撤能力的。

第二，换手率不高。这个特点和他的业绩结合起来至少说明两点。他有不错的选股底子；以及他能中长期持股，投资有定力。

第三，选股有价值特点。天天基金网上对交银趋势的重仓股评价是大盘价值股和中盘价值股居多，这点其实一直存在，但很容易被外界忽视。

上述总结和杨金金最初给人的投资印象是有所差别的。

或者说，杨金金至少在过去四年里展现了不同的几个能力。

从2020年接棒交银趋势，到2021年全面主导基金管理，第一阶段的杨金金给人善选小盘股的投资印象。

他个人的第一张基金季报是2020年2季度的交银趋势，扫一眼就可以看出，该季度组合和上一季度的最大的差别，就是持股风格的迥异（下图）。

顺便备注下，在2020年2季度里，无论是上一季的蓝筹还是这一季杨金金打磨的技术和新能源股组合，平均涨幅都是接近的。

但6个月后，蓝筹股行情结束，重仓蓝筹消费的基金持续在调整周期中。而对技术股和新能源股的重视会帮助杨金金“杀出个黎明”。

进入2021年，春节以后所有茅指数的估值全部进入压缩阶段，而在中小板块奋力“挖股淘金”的杨金金几乎每个季度都大幅跑赢同期沪深300指数。

至2021年末，他的基金跑进全市场前列。很多基民第一次听说他名字也是2021年。

2022年后的杨金金，展现出了一个全新的投资面貌，和以前迥然不同。

他开始重仓周期股，主流的、支流的，大中小盘都有，而且占比越来越高。

2022年1季度交银趋势的持仓即很说明问题。既然有明泰铝业、润丰股份、郑煤机这样的持股。也有山东黄金、驰宏锌锗这样的有色股龙头企业。

后者怎么看都应该是主题型或价值型基金的爱股。

此后，周期个股在他组合里不断持重，对他基金的净值贡献也越来越大。

也或许是“悟通”了一些周期行业的投资本质，杨金金更换重仓股的幅度也越来越小。

直至2024年1季报，交银趋势的整张重仓股名单都是知名的周期和公用事业个股。电力、黄金和航空的龙头公司占据绝对主流。

对“买低退高”的支持颇具人性化。乘客提前买票，一方面是为了尽早安排好行程，特别是碰到寒暑假、节假日机票需求上升时，能排除买不到机票无法出行的风险；另一方面也有防范后期机票暴涨的想法。但要是遇到后期机票价格不涨反降，乘客只能自认倒霉，因为退票要收取高额手续费，先退再买并不划算。现在，部分航空公司支持“买低退高”的做法免除了乘客后顾之忧，自然能提升乘客满意度。

智帆海岸机构首席顾问、资深产业经济观察家梁振鹏在接受《》记者采访时表示，并购是半导体企业做大做强的重要手段之一，政策的支持为企业并购提供了良好的环境和机遇。企业紧密围绕产业链选择优质并购标的，有利于进一步提升竞争力，并为产业链发展注入新动能。

如果就把这批重仓股名单拿给其他机构看，或许会有人以为是董承非的私募组合重仓也未可知。

但要捏合出这样一份重仓股组合，其实并不容易——哪怕是对于曾经善于投资周期的基金经理而言。

回看下行业过去几年的周期循环就可以知道，有太多的历史上的周期行业在过去几年内突然各种情况，那些饲料股、猪肉股、非银金融股、地产股，并没有走出预想的走势。

各种干扰考验之下，近年真正持续表现的周期行业不过是传统能源、公用事业、黄金等少数几个，而杨金金也恰恰布局在了这些地方。

这背后没点周期股的投资大思维，怕是做不到。

那么杨金金最新的季报是怎么看的？

交银趋势2季报显示，报告期内，组合在公用事业、贵金属以及化工机械等行业获得了超额收益。

从重仓股来看，交银趋势目前重仓股多见电力、贵金属、航空机场等方向股票。

杨金金表示，后续，组合仍将维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当调整。整体选股和配置思路仍沿着细分行业供给格局改善、自由现金流提升及注重股东回报的角度出发进行选股及配置。

杨金金的下一程会如何股票的杠杆怎么用，令人颇感兴趣。