东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示，在监管层严控资金沉淀空转背景下，预计5月份新增人民币贷款还会处于温和水平，当月票据利率偏低已在一定程度上预示了这一点。这在很大程度上抵消了5月份超长期特别国债开闸发行、新增地方政府专项债发行节奏加快带来的影响，使得银行间市场流动性持续处于稳定状态。

首先从盘面表现来看，瑞达期货研究院分析师黄裳禾介绍，周一半导体产业链走强，光刻机方向领涨市场。分析原因，消息面上主要受5月24日国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司成立的影响，考虑到国家大基金前两期的主要投资方向集中在设备和材料领域，利好板块带动了市场情绪修复。其次，周一公布的工业企业利润增长符合预期，1—4月规模以上工业企业利润同比增长4.3%，环比上月持平，对二季度A股业绩底部修复形成支撑，稳定了市场信心。最后，装备制造业高增也印证了年初政策的有效性。

很多朋友问怎么看今年的经济工作目标，能不能实现？我认为今年的几个经济目标更重要的意义是其导向性作用，不能刻板地教条式理解。

第一，2024年GDP增速达到5%以上有挑战，但全年实现4.5%以上的概率很大。为什么要确定5%左右呢？20年前GDP增速经常达到两位数，增速低的年份也达到百分之九、百分之八点几，那为什么明知道有9%甚至更高的经济增长预期，还制定8%的目标呢？因为8%意味着较高的增长水平，具有一定的导向作用，甚至个别年份还包含防止经济过热的含义。

今年经济增速能不能达到5%？挑战很大，大部分国际机构预测2024年经济增速可能低于5%，在这种情况下4.6%、4.7%也是可以接受的，为什么不定在4.5%以上并确保完成呢？因为如果直接把4.5%作为经济增长目标可能会造成一种悲观预期，制定5%左右的目标，可以形成一种正确的导向和良好预期，各方面齐心协力，争取“奋力一跳”实现目标。

第二个经济总量目标是物价水平，有的人很意外物价水平定在3%。2023年全国消费者物价指数增速只有0.2%，甚至有几个月负增长。按照经济学的一般定义，如果连续若干个月CPI增速低于1%，或者出现负增长，就是经典意义上的通货紧缩。显然，2024年中国经济面临总需求不足、供给过剩的挑战，以及防止陷入通货紧缩的艰巨任务，3%的消费者物价指数目标，包含了防止通货紧缩的政策内涵。

过去二十多年，宏观经济政策一直把3%的消费者物价指数作为“红色警戒线”——一旦突破3%，宏观决策部门就会高度警惕，把防止通货膨胀作为宏观调控的重点。事实上今年CPI能回到1%以上就很不错了，在这样的情况下把3%确定为物价目标，意思就是说，要坚决防止像当时日本那样陷入长期通货紧缩的被动局面，温和的物价上涨才意味着消费活跃、生产活跃、投资活跃。也就是说推动物价水平的适度上涨是今年的工作目标，要从以前的防通胀思维转向防通缩思维。

第三个重要经济目标是调查失业率5.5%。2023年全社会调查失业率是5.2%，2024年把调查失业率目标定在5.5%以内，说明就业压力很大，尤其年轻人有非常大的就业挑战。2024年经济增速会低于2023年，而就业机会跟经济增长是正相关的，每一个百分点的经济增长都对应着几百万个就业机会。未来只有通过大力发展服务业才能够创造更多的就业机会。2023年服务业增速5.8%，高于整体经济增速。如果这一趋势能够持续，对实现就业目标是有好处的。

在这样的经济背景和目标下，如何看待2024年财政政策和货币政策？

很多人把财政政策的关注重点放在多少赤字或者多少万亿专项债,我认为重要的不是财政支出总量，而是支出结构和方向。经历多年高投资后，中国财政资金在投资方面的边际效益正在递减，全国财政资金的投资乘数已经小于1。在这种情况下，财政资金搞越多投资，尤其是低效和无效投资，对社会资源的浪费就越严重，就会挤占更多的消费。这次政府工作报告第一次明确提出“要防止低效投资和无效投资”，这一转变是非常难得的。政府工作报告提出要提高居民医保、提高养老保险，其实还可以尝试发现金补贴、发消费券等来增加居民收入，扩大消费。总之，从扩大投资转向增加居民收入和社会保障、扩大消费才是提高财政政策有效性的关键。

货币政策面临的转型跟财政政策正好相反，即如何从结构性货币政策回归总量政策的“本来面目”？面临经济增速下滑、失业率升高、通货紧缩挑战，还有资本市场低迷、房地产风险亟待化解、出口增速回落等新情况，货币政策应该继续全面大幅降息并且执行更宽松的量化政策，而不是停留在防通胀、防地产泡沫、防股市泡沫、防汇率贬值等过去的思维中。只要货币政策总量上能够更宽松，从追求所谓结构性政策目标转向全面宽松，把微观和结构交给市场，就会对实现2024年各项经济目标起到积极作用。

目前央行资产负债表已经有扩张动作，再结合有关中长期国债和三个月shibor利率下行，M1增速有所提高的情况，以及财政政策扩张、发行长期国债与货币政策配合来看，我们应该对2024年各项经济指标更有信心。

（滕泰系万博新经济研究院院长）

第一财经获授权转载自微信公众号“万博新经济观察”。

滕泰

后期监管层或将通过遏制资金空转、有效引导市场预期等方式，推动10年期国债收益率回归围绕政策利率的常态化波动。

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